????圖為百元面值的美元現(xiàn)鈔。
????中國(guó)買(mǎi)家買(mǎi)下從夏威夷茂宜島房地產(chǎn)，到高級(jí)藝術(shù)品等各種商品后，賣(mài)家如何將所得進(jìn)行再投資，將是決定中國(guó)資本外逃所造成國(guó)際影響的關(guān)鍵。
????當(dāng)然，前提是中國(guó)會(huì)繼續(xù)容許資本外逃，而這充滿了不確定性。
????中國(guó)央行周一公布數(shù)據(jù)顯示，為了對(duì)抗資本外流所引發(fā)的人民幣貶勢(shì)，中國(guó)8月外匯儲(chǔ)備減少939億美元，至3.557萬(wàn)億(兆)美元，創(chuàng)單月下降金額最高紀(jì)錄。
????中國(guó)如何打這場(chǎng)仗、要打多久、投入到什么程度，對(duì)于中國(guó)本身及全球經(jīng)濟(jì)都牽連重大。
????那些撤離中國(guó)的資金流向何處、買(mǎi)了什么東西、以及那些東西的賣(mài)家要如何處置這些現(xiàn)金，也會(huì)有重大影響，有可能改變?nèi)虻馁Y金成本，進(jìn)而改變金融資產(chǎn)價(jià)格。
????資金離開(kāi)中國(guó)的原因多種多樣。有些人擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值、中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下滑，因此轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外尋求更好的投資。還有一些人，尤其是那些擔(dān)心遭貪污起訴和法辦的，為確保資金安全，通常選擇在倫敦、紐約、夏威夷或者加拿大等地購(gòu)置房產(chǎn)，甚至?xí)顿Y藝術(shù)品。房產(chǎn)可以作為資金的安全避風(fēng)港，還具有價(jià)值儲(chǔ)藏功能，而藝術(shù)品則方便收藏，可輕松匿名擁有。
????要理解這些資金流向可能給市場(chǎng)造成的影響，很重要的一點(diǎn)是要明白，中國(guó)是如何以及為何建立起有史以來(lái)最大規(guī)模外匯儲(chǔ)備，以及這一路走來(lái)買(mǎi)了哪些資產(chǎn)。
????龐大外匯儲(chǔ)備的建立主要是為了抑制人民幣升值并支持出口。要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要將出口中賺得的多數(shù)美元握在手中。中國(guó)央行并不像養(yǎng)老基金那樣尋求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)的最大化，而是簡(jiǎn)單地以經(jīng)濟(jì)和匯率管理為宗旨。其結(jié)果就是中國(guó)成了美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，持有至少1.5萬(wàn)億(兆)美元的美債。
????所以就像目前這樣，當(dāng)資金流出中國(guó)時(shí)，中國(guó)央行必須要么允許人民幣貶值，要么通過(guò)出售以美國(guó)公債為主的外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)住匯率，然后將資金交還給持有者任由其游離海外。這些做法絕大多數(shù)都是違反規(guī)定的，但實(shí)際還是發(fā)生了。
各有所好
????盡管美元數(shù)量不變，但這批美元新主人的偏好可能大為不同。一些中國(guó)民眾會(huì)將部份資金停放在美國(guó)公債，但許多人反倒會(huì)買(mǎi)進(jìn)房地產(chǎn)、藝術(shù)品或其他資產(chǎn)。
“如果中國(guó)不得不大量動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，保護(hù)經(jīng)濟(jì)免于遭逢資本無(wú)序出逃，及不為人所樂(lè)見(jiàn)的貨幣貶值，則這可能對(duì)美國(guó)的期限溢酬(term premia)造成很大的沖擊，”法國(guó)興業(yè)銀行以Michala Marcussen為首的分析師在客戶報(bào)告中指出。
“然而，這將視資本是撤離何種資產(chǎn)而定；倘若中國(guó)民間部門(mén)在官方部門(mén)出脫美國(guó)公債之際進(jìn)場(chǎng)敲進(jìn)，這就只是中國(guó)外部資產(chǎn)由公共部門(mén)轉(zhuǎn)移至民間部門(mén)而已。在真實(shí)的世界當(dāng)中，不太可能出現(xiàn)這樣完美的搭配。”
????而畢卡索名畫(huà)及奢侈房的賣(mài)家即應(yīng)運(yùn)而起。他們也不太可能想把新到手的資金轉(zhuǎn)進(jìn)美國(guó)公債。其結(jié)果就是美國(guó)公債整體供給減少，加上需求下滑，迫使利率上揚(yáng)，尤其是長(zhǎng)期利率。
????另外要記住，10年期美國(guó)公債有時(shí)候會(huì)出于某種原因而被稱為全球最重要的價(jià)格。美債有影響金融市場(chǎng)其他資產(chǎn)價(jià)格的特殊能力。公債價(jià)格越高，其他風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)的價(jià)格看似越低。反之，公債價(jià)格越低，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格越高。
????資本流動(dòng)趨勢(shì)似乎還未結(jié)束。
“有跡象表明，市場(chǎng)目前并未恢復(fù)平靜，而是越來(lái)越多地押注人民幣尚不能企穩(wěn)。資本流出步伐似乎在加快，”北京大學(xué)匯豐商學(xué)院副教授Christopher Balding表示。
????現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)會(huì)如何抑制資本流動(dòng)，不過(guò)許多努力可能只會(huì)促使資金更加急于外逃。
????從毛伊島到華爾街，這種影響都是巨大的。
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