作者：吳裕彬，獨立經(jīng)濟學(xué)家
不明白為什么這么多人還在整天念叨降息降準(zhǔn)，各位，央行降息降準(zhǔn)這么頻繁，有什么用嗎？
昨天央行低調(diào)的出了一則公告，其實是亮出了超級武器，就像抗日勝利70周年大閱兵里亮出東風(fēng)導(dǎo)彈家族一樣震撼，可惜看懂的人不多。
下面我貼出央行的這則公告，關(guān)鍵詞以加粗體標(biāo)出：
“為貫徹落實國務(wù)院關(guān)于加大改革創(chuàng)新和支持實體經(jīng)濟力度的精神，按照2015年人民銀行工作會議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校┩茝V試點。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)人民銀行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。”
這則公告具有超級風(fēng)向標(biāo)的意義，意味著中國經(jīng)濟筑底反攻的總攻即將拉開帷幕。何出此言？
因為這是中國版量化寬松的啟動集結(jié)號。如果說降息降準(zhǔn)是殺豬刀，那么量化寬松就是倚天屠龍劍。
我在2014年10月23日發(fā)表的《中國經(jīng)濟深陷重圍的突圍三策》指出：“根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和就業(yè)密集的需要，確定央行需要支持的行業(yè)，鼓勵銀行向這些行業(yè)里的經(jīng)審核合格的企業(yè)提供信貸支持，并把償貸條件和創(chuàng)造就業(yè)機會的表現(xiàn)掛鉤，然后把這些信貸資產(chǎn)（簡稱就業(yè)支持信貸）打包成就業(yè)支持證卷（employment backed security，簡稱EBS），人民銀行可以通過貼現(xiàn)窗口等公開市場工具為銀行的就業(yè)支持信貸部門提供長期的低息融資，并且在必要時刻大量購買EBS，以及為EBS提供擔(dān)保。這樣做可以使就業(yè)支持證卷這種時間長流動性差的銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成流動性極高的EBS,背靠央行的低息融資為就業(yè)支持信貸排除利率風(fēng)險，最小化經(jīng)濟周期帶來的負面影響，把就業(yè)支持信貸推向資本市場，成為人民幣國際化下獨特的金融產(chǎn)品?！蔽以诮衲?月《股災(zāi)后呼喚“習(xí)近平看跌期權(quán)”》一文中進一步指出：“成立中國就業(yè)銀行，接受那些投資邊際就業(yè)創(chuàng)造率（marginal employment on investment，亦即每單位新增投資在全產(chǎn)業(yè)鏈范圍所增加的就業(yè)人數(shù)和工資總收入的加權(quán)值）比較高的企業(yè)的股票做質(zhì)押物，以提供中長期的低息融資服務(wù)。”央行在最新公告中指出：“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)人民銀行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟?！逼渲械年P(guān)鍵字眼“央行內(nèi)部評級”以及其目的和EBS目的極度吻合。
頻繁的降息降準(zhǔn)并沒有降低民間30%左右的融資成本，對實體經(jīng)濟支持極為不力，所以公告著重指出要解決這個傳統(tǒng)貨幣政策無法收拾的爛攤子，重點提了“實體經(jīng)濟”這個重病號，而不是洪水滔天的“虛擬經(jīng)濟”。
有人反駁說公告中的再貸款業(yè)務(wù)央行早就在做，這算什么量寬？這是因為他摳字眼扣錯了地方，“再貸款”不是關(guān)鍵，體現(xiàn)量寬靈魂的是“抵押品質(zhì)押品”鏈條，這才是央行一籌莫展的地方，也是量寬的發(fā)力區(qū)域。
這則公告的革命之處在于，過去央行接受的再貸款質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等，公告中的地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)從未被央行當(dāng)質(zhì)押品接受過。
量化寬松是指中央銀行直接和商業(yè)銀行以及非銀金融機構(gòu)進行金融資產(chǎn)交易（注意是交易不是買賣，因為交易不僅包括買賣還包括抵押及質(zhì)押等金融行為），目標(biāo)是穩(wěn)定抵押品質(zhì)押品鏈條（價格以及衍生債務(wù)），降低抵押品質(zhì)押品衍生債務(wù)的成本，最終增加貨幣供應(yīng)中內(nèi)生性貨幣的占比。量化寬松推出的原因是因為傳統(tǒng)貨幣政策在資產(chǎn)負債表通縮和超級去杠桿化情況下無效，這一點周小川在最近的五道口講話中專門指出，目前人民銀行的貨幣政策對資產(chǎn)價格控制不力。正是因為傳統(tǒng)貨幣政策無法有效控制資產(chǎn)價格，才把直接參與金融資產(chǎn)交易的量化寬松稱為非常規(guī)貨幣政策。央行最新的公告的亮點就是央行要通過擴大抵押品質(zhì)押品范圍，來穩(wěn)定抵押品質(zhì)押品鏈條，這是量寬的靈魂。也符合我在一年前提出的就業(yè)支持證券（EBS）的構(gòu)想，我不能講我的意見被央行采納，至少我的思路和央行有很高的重疊性。再貸款早就有并不代表央行的這則公告的意義就不大，就像電廠有了一百年，不代表核力發(fā)電不是一場革命一樣。量寬就是關(guān)于抵押品和質(zhì)押品鏈條的央行革命。量寬可以阻止由于抵押品質(zhì)押品鏈條斷裂造成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險（漢能質(zhì)押融資導(dǎo)致股價腰斬的情況會系統(tǒng)性出現(xiàn)，房地產(chǎn)抵押融資領(lǐng)域的風(fēng)險最致命）。這則公告體現(xiàn)的就是關(guān)于抵押品質(zhì)押品的央行革命。
世界上能成功推出量化寬松的國家寥寥無幾。量化寬松成功推出是由國家綜合國力各大組成部分為變量決定的，決定化寬松成功推出的綜合國力變量是：央行的世界影響力和相對水平，貨幣的世界地位，外交的世界地位和影響力，制定國際金融和貿(mào)易游戲規(guī)則的影響力，金融創(chuàng)新人才的升級和儲備，金融監(jiān)管的創(chuàng)新和突破等等。量化寬松被世界主要強國玩了一圈，該輪到中國了。
中國如果搞量寬，當(dāng)量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務(wù)就在十萬億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)也有數(shù)十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規(guī)模至少在10萬億以上。
中國的10萬億級別的量化寬松不出則以，一出必讓安倍經(jīng)濟學(xué)黯然失色。美國的量寬行將就木，日本的量寬已成強弩之末，而中國的量寬蓄勢待發(fā)，到時候A股會成為全球股市最閃亮的焦點，正所謂“待到秋來九月八，我花開后百花殺?！?，以房地產(chǎn)為代表的固定資產(chǎn)泡沫將平穩(wěn)的破滅，而A股將迎來六年左右的一輪超級牛市，以為十年左右的超級去杠桿化提供堅實的融資管道支持。
簡單版解讀：
華創(chuàng)宏觀：央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有多方面功效：第一，此前央行提供的再貸款大部分為信用貸款，而抵押補充貸款（PSL）的合格抵押品范圍也很窄，主要是高信用級別的債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是再貸款形式的創(chuàng)新，將抵押品范圍擴大到了非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)。這將提高廣大中小金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動性。第二，前期人民幣匯率波動較大，導(dǎo)致外匯儲備消耗嚴重，在此背景下，更需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道來補充缺口。央行以往以質(zhì)押方式投放基礎(chǔ)貨幣，其質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等，將信貸資產(chǎn)納入合格抵押品范圍，既盤活了商業(yè)銀行的存量信貸資產(chǎn)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放方式。第三，信貸資產(chǎn)納入再貸款質(zhì)押范圍內(nèi)有助于降低社會融資成本，進一步刺激小微企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟的發(fā)展。
金融業(yè)內(nèi)人士解讀，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款本質(zhì)上就是信貸加杠桿！屬于“債務(wù)抵押次級貸”：先貸一百萬，抵押后可以再貸一百萬！更或者說，“之前借的一百萬還不上了？沒關(guān)系！這個欠債可以抵押給央行，讓央行印鈔機開動，然后再借你100萬（當(dāng)然肯定要打個折）！”難怪有網(wǎng)友評論：“已貸解貸，貸中貸，貸貸相傳，綿綿不絕……”
券商謹慎評論：中國式微刺激再現(xiàn)。民生證券固收分析師李奇霖對此發(fā)布研報稱，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是中國式微刺激再現(xiàn)，總量上是為對沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，即通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，折價率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵。
