如果1980年你有一萬錢，覺得了不起，你把它存銀行，36年后，今年取出來，能取多少錢？5.7萬。80年的1萬元它的財(cái)富量級和購買力是一千萬左右，你把它存銀行，今天取出來是5.7萬元，所以我們很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家動(dòng)不動(dòng)講現(xiàn)金為王、賣房炒股，但是三十多年來的經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣超發(fā)下現(xiàn)金是最危險(xiǎn)的資產(chǎn)配置，所以一定要做大類資產(chǎn)配置。
《軟著陸 業(yè)績牛》
這個(gè)標(biāo)題表達(dá)兩層意思。
第一層，站在現(xiàn)在往后看，對于經(jīng)濟(jì)，大家將會(huì)看到從2016年開始，到2018年的經(jīng)濟(jì)將是一個(gè)波動(dòng)筑底的宏觀環(huán)境，經(jīng)濟(jì)的快速下滑期已經(jīng)結(jié)束，但是明年也不要期待復(fù)蘇。我在去年最早提中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)L型探底的判斷，也在今年得到了驗(yàn)證。這是第一個(gè)對經(jīng)濟(jì)的看法。
第二層，在經(jīng)濟(jì)需求探底、供給出清的背景下，未來半年通脹是這個(gè)市場的主要邏輯，就是漲價(jià)。所以叫業(yè)績牛，一定要那些有真實(shí)的業(yè)績支撐的，因?yàn)槟切┏砷L，那些故事還在一個(gè)信仰破壞的過程，未來調(diào)整充分有機(jī)會(huì)。
這是稍微對標(biāo)題的一個(gè)解釋，總體，樂觀一點(diǎn)。然后給大家報(bào)告一下我們對2017年的宏觀觀點(diǎn)。
我2014年下海提出了一些觀點(diǎn)，“新5%比舊8%好，5000點(diǎn)不是夢，改革牛水牛，經(jīng)濟(jì)L型牛市有頂部，海拔已高風(fēng)大慢走，一線房價(jià)翻一倍”等等，當(dāng)然這些觀點(diǎn)都是過去時(shí)了。爾曹身與名俱滅，不廢江河萬古流。
展望未來，有幾個(gè)判斷：
站在現(xiàn)在往后看，大家會(huì)看到中國的經(jīng)濟(jì)、政策以及大類資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)歷史轉(zhuǎn)折性的、系統(tǒng)性的變化，這對未來的形勢判斷有重大的影響。
對經(jīng)濟(jì)，從16年開始到17年、18年，未來相當(dāng)長一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)是L型，未來這段時(shí)間將會(huì)看到中國經(jīng)濟(jì)由一個(gè)快速下滑期進(jìn)入一個(gè)L型探底期，然后疊加一些小的波動(dòng)二次探底，回調(diào)的深度不深。供給從原來的產(chǎn)能過剩到供給出清，去庫存到低谷并開始回補(bǔ)。由于需求觸底，以及供給端的出清，所以這一輪的價(jià)格上漲，至少會(huì)持續(xù)到明年的一季度，甚至上半年，所以我們認(rèn)為現(xiàn)在談通縮太早，未來這個(gè)市場的主要邏輯是通脹，比如說在明年一季度，我們的PPI可能會(huì)突破3%，在3%到4%的區(qū)間，企業(yè)的盈利會(huì)非常好。明年二季度到三季度，經(jīng)濟(jì)有一個(gè)二次探底，我的看法跟流行的看法不太一樣，我認(rèn)為這次調(diào)整是對底部的確認(rèn)，這是對經(jīng)濟(jì)的看法。
對房地產(chǎn)，我認(rèn)為這一輪房地產(chǎn)調(diào)整會(huì)至少調(diào)18個(gè)月左右，所以沒買的房子同志不用著急，明年下半年到后年上半年可以再去看房。我沒有很多人那么悲觀，大頂都出現(xiàn)了，我認(rèn)為小周期結(jié)束了，大周期沒有結(jié)束。
對政策，未來整個(gè)的政策組合會(huì)發(fā)生變化，過去八年全球放水，中國也是一個(gè)放水周期，14年、15年放水引發(fā)了股市到房市的爆漲?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息和中國貨幣政策轉(zhuǎn)向，標(biāo)志著過去八年的貨幣寬松周期結(jié)束了，未來是一個(gè)財(cái)政擴(kuò)張的時(shí)代。再加上核心確立，十九大的召開，對未來中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，站在相對中期的角度，三年、五年，我愿意站在樂觀的一方。
對大類資產(chǎn)，正在從原來的房市、債市向股市、商品輪動(dòng)，趨勢就在那里，它還將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。本人也是股票翻多最早的，4月份提出“春季攻勢，20!”，10月以后提出按下葫蘆浮起瓢，買股票防通脹。
美元還是在強(qiáng)勢周期里面，人民幣還是在修正高估，債市在調(diào)整。這是主要的觀點(diǎn)。
然后講一下邏輯。
2010年我所在的國研中心團(tuán)隊(duì)最早提出，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別高增長的時(shí)代，增速換擋。2014年我在這個(gè)基礎(chǔ)上提出了產(chǎn)能出清，新5%比舊8%好。今年經(jīng)濟(jì)速度下來了，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到一定的階段，但是企業(yè)盈利開始改善，今年預(yù)測部分的實(shí)現(xiàn)。
在2015年的4月份、5月份，我們判斷“中國經(jīng)濟(jì)大致會(huì)在2015年底-2016年初會(huì)看到一個(gè)L型的探底。”今年前三季度全是6.7%。
為什么中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)L型探底？第一個(gè)供給出清，第二個(gè)需求探底。
中國經(jīng)濟(jì)自08年金融危機(jī)以來一直在下滑，我們大致判斷，是從快速下滑期進(jìn)入一個(gè)緩慢的探底期。為什么做出這樣一個(gè)L型的判斷？第一個(gè)大家逐步確認(rèn)我們從原來的產(chǎn)能過剩到產(chǎn)能出清，今年做宏觀，純宏觀看宏觀，在這個(gè)市場上沒有話語權(quán)，因?yàn)榻衲昵叭径热?.7%，把微觀上很多這種發(fā)生的歷史轉(zhuǎn)折性的變化全給抹平了，產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度提高，你在6.7%GDP里看不到的。過去幾年經(jīng)濟(jì)一直在尋底，我們的制造業(yè)一直在去產(chǎn)能，在今年我們看到很多的微觀領(lǐng)域，鋼鐵、煤炭、化工很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能得到了有效的出清，這是我們通過三十多年改革開放建立的龐大市場力量的自發(fā)出清，因?yàn)殇撹F煤炭國有企業(yè)扎堆，行政化的去產(chǎn)能只是進(jìn)一步加速了這一時(shí)點(diǎn)的到來。很多的行業(yè)出現(xiàn)了“剩者為王”，過去幾年很多行業(yè)的產(chǎn)能都是負(fù)增長。
現(xiàn)在大家對供給端出清的爭議越來越少，現(xiàn)在的爭議是，第一個(gè)，現(xiàn)在價(jià)格一漲上去，利潤一恢復(fù)，是不是產(chǎn)能馬上就放出來了，我的看法是沒有想的那么簡單，產(chǎn)能的恢復(fù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的。
我們問了一些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)家，我說現(xiàn)在利潤恢復(fù)了，你們是不是馬上要擴(kuò)大產(chǎn)能？這些企業(yè)家說不會(huì)，為什么？風(fēng)險(xiǎn)收益比不劃算，國企高管限薪了，但是擴(kuò)大產(chǎn)能后環(huán)保、安全事故的風(fēng)險(xiǎn)全是要他們來擔(dān)，微觀行為機(jī)制發(fā)生了改變。企業(yè)利潤已經(jīng)恢復(fù)了大半年，但我們的制造業(yè)投資一直在2%左右，只是維持正常的企業(yè)設(shè)備更新，沒有新增產(chǎn)能出來。自從把傳統(tǒng)行業(yè)全部界定為產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)以后，銀行一直限貸，現(xiàn)在很多行業(yè)產(chǎn)能出清已經(jīng)不是產(chǎn)能過剩，但是銀行還是不給貸款。還有行政化的去產(chǎn)能和環(huán)保的壓力，整個(gè)供給端的恢復(fù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的。
14年、15年企業(yè)大宗商品暴跌，企業(yè)去產(chǎn)能去庫存，在今年庫存進(jìn)入了歷史的低谷。2016年初又發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資和基建起來，當(dāng)需求傳遞到供給端，沒有庫存，所以大家看到了今年商品價(jià)格的暴漲，以及企業(yè)利潤的改善。我們在6月份剛剛看到企業(yè)補(bǔ)庫的跡象，完整的庫存周期是三年，大家將會(huì)看到從6月份開始，這些輪補(bǔ)庫會(huì)持續(xù)到明年的年中，所以供給端恢復(fù)是低于大家的預(yù)期的。我們可以看到一些基本金屬，除了銅的庫存在相對高位之外，鉛鋅等基本金屬還是在歷史的低位。
再來看房地產(chǎn)，大家知道今年最大的需求兩個(gè)，第一個(gè)是房地產(chǎn)，第二個(gè)是基建。這就是宏觀領(lǐng)域的第二個(gè)爭議，第一個(gè)爭議是產(chǎn)能供給很快會(huì)出來，我們推導(dǎo)了供給短期出不來。
第二個(gè)爭議認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)是靠房地產(chǎn)帶起來的，未來房地產(chǎn)下去經(jīng)濟(jì)下去。我們來看忽視了什么？我在去年預(yù)測，一線房價(jià)翻一倍，三四線漲不動(dòng)。為什么會(huì)這樣預(yù)測？大家看這張圖，這個(gè)紅色是我們的房地產(chǎn)投資，以前09年、12年，每一次房地產(chǎn)投資價(jià)格起來以后，投資增速每次都回到20%、30%以上，這次房地產(chǎn)回升到多少？2016年只回到6%左右，你不覺得奇怪嗎？你不覺得要問一下究竟發(fā)生了什么？實(shí)際上這一輪房地產(chǎn)的復(fù)蘇是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過12年的，但投資為什么比09年、12年差很多？原因很簡單，原因是因?yàn)檫@一輪房地產(chǎn)投資主要是一、二線城市帶起來的，三四線有巨大的庫存，他們在去庫存。09、12年房地產(chǎn)復(fù)蘇一、二、三、四線城市全起來了，所以把投資帶到20%以上，這一輪主要是靠一二線城市帶動(dòng)，所以房地產(chǎn)只回升到6%左右。我們看這一輪主要是一二線城市帶，三四線城市去庫存。過去房地產(chǎn)投資從20%以上的高位回調(diào)，這個(gè)對經(jīng)濟(jì)的殺傷力是非常強(qiáng)的，但是這一輪從6%回調(diào)到2%，相對溫和。大家還要看這一輪的房地產(chǎn)銷量價(jià)格比12年好很多。
所以看到整個(gè)一二線，也包括大量的三線城市，庫存去化非常充分，房地產(chǎn)周期18個(gè)月，漲18月，調(diào)18個(gè)月，明年房地產(chǎn)庫存在歷史的低位，你覺得房地產(chǎn)商會(huì)無動(dòng)于衷嗎？大家將會(huì)看到一二線，包括部分三線房地產(chǎn)補(bǔ)庫存。所以對這次房地產(chǎn)引發(fā)的二次探底，我認(rèn)為不悲觀，不會(huì)調(diào)的那么深，更何況我們有兩個(gè)對沖，第一個(gè)補(bǔ)庫存，第二個(gè)是中美財(cái)政的共振。
中美財(cái)政共振。先看國內(nèi)，明年6.5%是法定目標(biāo)，因?yàn)榘凑?020年翻番目標(biāo)，后面四年必須年均6.52%，所以6.5%是法定目標(biāo)，今年銀行發(fā)了大量房貸完成經(jīng)營任務(wù)，今年新增貸款60%到70%都是房貸，那么明年怎么辦？我預(yù)計(jì)明年上半年，銀行對于基建和PPP的放貸積極性會(huì)比現(xiàn)在要強(qiáng)，所以明年基建會(huì)得到一些改善。
第二個(gè)美國的財(cái)政，特朗普有幾個(gè)政策組合，基建、減稅、加息、退出PPP、反移民等等，但是大家注意這些政策里面有的是他的核心利益并且是阻力最小方向，有的是阻力會(huì)比較大的，比如廢除醫(yī)改、反移民。什么是特朗普正的核心利益又阻力比較小，是基建！首先，誰把特朗普選上去的？鐵銹州的藍(lán)領(lǐng)，沉默的大多數(shù)，搞基建符合選民利益。其次，誰給了特朗普競選資金，華爾街沒有給，你看他的競選資金里面，大量是來自于建筑商、地產(chǎn)大亨、制造業(yè)企業(yè)主、能源大亨，所以搞基建也符合這些人的利益。我前段時(shí)間剛看過《特朗普自傳》，特朗普是誰？用我們中國話說就是一個(gè)大的包工頭，建筑商，很多人說他沒有執(zhí)政經(jīng)驗(yàn)，但是他搞基建沒幾個(gè)人比他更擅長，每個(gè)都會(huì)干自己最擅長的。而且美國基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比中國落后了，所以非常有潛力，所以我們看好明年中美財(cái)政共振。
我們放在一個(gè)大的世界經(jīng)濟(jì)背景下，國際金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)八年了，歐洲日本在筑底，美國在復(fù)蘇，印度在起飛，所以中國的L型探底在世界經(jīng)濟(jì)周期里也是相符的。
大家看印度是一個(gè)非常漂亮的，金字塔型，這張圖是印度和中國的人口的比較，它正在復(fù)制我們90年代末2000年初的故事，主要的指標(biāo)印度大致都類似我們90年代末2000年初情況。所以印度正在起飛，這些年印度對大宗商量的進(jìn)口是一個(gè)很重要的增量。
所以，產(chǎn)能出清、去庫存到歷史低谷并開始補(bǔ)庫，再加上明年春季開工旺季，所以商品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲，PPI還會(huì)進(jìn)一步改善。 我給大家做一個(gè)測算，今年年初PPI是負(fù)的5.3%，現(xiàn)在漲到正的1.2%，現(xiàn)在原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)到了68以上。最近OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，油價(jià)大漲，研究宏觀的人都知道，原油是工業(yè)的血液，是通脹之母。未來這半年大家真正擔(dān)心的并不是通縮，是通脹。
我們可以測算一下現(xiàn)在PPI是正的1.2%，大家可以測算一下，11月份PPI是多少，應(yīng)該是2.6%、2.7%。再加上環(huán)比的上漲，明年一季度PPI要突破3%，往4%去的，企業(yè)盈利是繼續(xù)恢復(fù)的。
這是對經(jīng)濟(jì)的一個(gè)大致展望。
然后講講房地產(chǎn)，過去一年毫無疑問房地產(chǎn)是大家討論最多的話題，討論多了有時(shí)候發(fā)現(xiàn)，把簡單的問題復(fù)雜化了，房地產(chǎn)我們追蹤了這么多年，大家記住一句話就夠了，房地產(chǎn)長期看人口，短期看金融。
長期，我們預(yù)測房價(jià)就變得簡單了，大家實(shí)際預(yù)測未來中國人往哪流動(dòng)，人流入的地方房價(jià)長期看漲，人流出的地方肯定是看跌的。大家其實(shí)就是預(yù)測中國人未來往來哪兒流動(dòng)，然后以此來預(yù)測中國的房價(jià)。中國人往哪里流動(dòng)？有的人說往來大城市流動(dòng)，大城市機(jī)會(huì)多，但是大家說大城市有大城市的問題，空氣差，交通差。大家說去小城市，小城市好，大家也會(huì)說好山、好水、好寂寞。我們的政策也是經(jīng)常搖擺，一會(huì)搞小城鎮(zhèn)戰(zhàn)略、西北造城運(yùn)動(dòng)，一會(huì)又搞大都市圈戰(zhàn)略，基本的問題過去一直沒搞清楚，中國人未來往哪里流動(dòng)？
我們來研究下，我們研究了十幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體，美國、歐洲、日本等等，我們看他們的人口流動(dòng)趨勢，我講兩個(gè)：美國和日本。美國人地關(guān)系不緊張，美國國土面積跟中國差不多，3.2億人，中國13.7億，日本人地關(guān)系緊張，國土面積相當(dāng)于一個(gè)半山東省，有1.3億人，我們來看這兩個(gè)代表性的國家。這是日本大的都市圈人口占比的趨勢，大家看什么特點(diǎn)？是不斷上升的，日本1.3億人，3600萬都在東京，韓國5000萬人，2500萬在首爾。我們再看美國，人地關(guān)系不緊張，是不是人平均分散呢？這是美國過去幾十年人口流動(dòng)的趨勢，大的都市區(qū)占美國人口比重不斷上升，人繼續(xù)往大的都市圈遷移，這個(gè)趨勢是不可逆的，為什么？因?yàn)榇蟮亩际腥Ω?jié)約土地，更節(jié)約資源，更有活力，這是幾百年來城市的勝利。這也就是我們過去的西部造城運(yùn)動(dòng)，小城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略注定失敗的原因。
然后我們看過去這五年，中國的人口流入和流出，基本從東北西部往四大都市圈遷移。
所以判斷房價(jià)就非常簡單了，我們看一張圖，這個(gè)指標(biāo)是判斷房價(jià)最重要的指標(biāo)。
什么地方房價(jià)會(huì)漲？人流入的，庫存低的，合肥、鄭州、深圳、南京、上海，這是過去一年漲價(jià)最多的，這是2015年我提出一線房價(jià)翻一倍做的一張圖。什么地方房價(jià)漲不動(dòng)，庫存高的，人口流出的，呼和浩特、沈陽、長春、烏魯木齊全在這兒。
好，大家又會(huì)問，為什么北京、上海、深圳這些地方房價(jià)不到一年就翻了一倍呢？大家看這張圖，這雖然是一張很普通的圖，但信息量很大，將會(huì)改變大家的財(cái)富觀。大家看藍(lán)色的線是中國的廣義貨幣供應(yīng)增速，紅色的線是中國的名義GDP增速。在2014、2015年中國廣義貨幣供應(yīng)增速是向上的，名義GDP向下的，這是什么概念？貨幣超發(fā)。所以引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格從股市到房市商品的輪動(dòng)。其實(shí)過去幾十年，中國的貨幣供應(yīng)增速常年都在名義GDP上面，過去三十多年，中國一直是一個(gè)信用貨幣下的貨幣超發(fā)周期。
我給大家打一個(gè)比方，1980年萬元戶了不起，1980年一萬塊錢的購買力和財(cái)富量級相當(dāng)于現(xiàn)在多少？大致一千萬左右。80年一個(gè)很好的工人每月工資是30元，掙一萬塊錢需要20年，現(xiàn)在按照20、30萬一個(gè)工人的工資，那他要掙20年，500萬左右，這是跟工資比。要跟房子比就不得了了，肯定是一千萬左右。
如果1980年你有一萬錢，覺得了不起，你把它存銀行，36年后，今年取出來，能取多少錢？5.7萬。80年的1萬元它的財(cái)富量級和購買力是一千萬左右，你把它存銀行，今天取出來是5.7萬元，所以我們很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家動(dòng)不動(dòng)講現(xiàn)金為王、賣房炒股，我告訴你三十多年來的經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣超發(fā)下現(xiàn)金是最危險(xiǎn)的資產(chǎn)配置，所以一定要做大類資產(chǎn)配置。不要說過去30多年提供的財(cái)富機(jī)會(huì)，過去兩年能抓住就不得了了。假如說能夠在2014年-2015年上半年炒股票，2015年賣了股票買房子，今年一開始你炒點(diǎn)螺紋鋼和煤炭，你就不用來開會(huì)了，你就可以退休了。貨幣超發(fā)。
大家說房子漲多了，1998年商品房改革，我們2015年房價(jià)是1998年的3.5倍，我們看看廣義貨幣供應(yīng)，2015年是1998年的13.3倍，跟我們的一線房價(jià)漲的差不多，究竟是房漲多了還是貨幣發(fā)多了？
人繼續(xù)往大的都市圈流入，現(xiàn)在北京、上海在控制人口，我們看一線城市是不是人口控制的問題。我們經(jīng)常說北京2200萬，上海2400萬人，我們?nèi)硕嗔恕Ｎ覀儊肀容^北京、上海、東京、首爾，包括紐約這些大的都市區(qū)，大家可以看一下，東京的都市區(qū)的面積跟北京差不多，比北京多10%，東京3600萬，比北京多1400多萬。首爾的面積是北京的一半，首爾2500萬人，比北京多300萬，我們說我們?nèi)硕啵思业娜丝诿芏缺任覀兏叨嗔恕?/p>
原因出在哪里？這是北京的軌道交通，稀稀拉拉的。這是東京的軌道交通，東京3600萬人口，人均軌道交通是北京的4倍，所以真正應(yīng)該解決的不是控制人口，是我們的城市規(guī)劃，公共交通供給的問題。所以我們大致做了一個(gè)測算，北京、上海，如果能夠改善公共交通供給和城市規(guī)劃的話，未來十年北京新增一千萬人，上海新增1500萬人，未來城市人口都將達(dá)到3000萬。
那么，人繼續(xù)往大都市圈流入，如果土地財(cái)政、用途管制短期解決不了，那么一線城市房價(jià)會(huì)怎么樣？我比較擔(dān)心的是，大家會(huì)看到每次房價(jià)漲之后，然后庫存去化比較充分，然后土地購置面積跟不上，都將為未來埋下隱患，這是我們真正擔(dān)心的，所以我們呼吁，為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場的持續(xù)健康發(fā)展，我們建議加大土地的供給，讓人的城市化和土地的城市化能夠匹配。這是對房地產(chǎn)的看法。
政策最大的轉(zhuǎn)變，由貨幣的寬松進(jìn)入一個(gè)中美財(cái)政的共振和改革破冰的時(shí)代。
下面講講匯率，我們一直講中國匯率正在修正高估，為什么說匯率要修正高估，這個(gè)事情源起從2014年5月份美元走強(qiáng)，2014年5月到2015年，美元從80漲到100，大家看世界主要貨幣，在2014年5月份到2015年7月世界主要貨幣相對美元貶了多少？貶了20%。但是大家看紅色的線，這是人民幣，在2014年5月份到2015年的7月份，美元從80漲到100，世界主要貨幣相對美元貶值20%，我們可以看，人民幣成為世界第二大強(qiáng)勢貨幣，也就是2014到2015年，我們的匯率積累了高估壓力，所以我們?nèi)匀辉谛拚覀兊母吖赖倪M(jìn)程當(dāng)中。
我們相信不論是貨幣的寬松，還是財(cái)政的刺激，都解決不了中國的問題，中國的出路在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)，去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板，在未來大家會(huì)看到從方案準(zhǔn)備期到落地的攻堅(jiān)期。隨著核心的確立，以及十九大的召開，對于新的五年，我們愿意站在樂觀的一方，所以今天我們策略會(huì)的標(biāo)題，叫“新五年，新機(jī)遇”！
